水羊股份(300740)2023年半年报点评：Q2业绩超预期 股权激励彰显成长信心

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事件：1）半年报业绩：1H23 实现营收22.90 亿元/yoy+4.00%，归母净利润1.42 亿元/yoy+72.02%，扣非净利润1.47 亿元/yoy+101.82%。经计算，单Q2 实现营收12.43 亿元/yoy+7.58%，归母净利润0.90 亿元/yoy+119.05%，实现扣非归母净利润1.11 亿元/yoy+177.52%。2）7 月27 日，公司披露股权激励计划草案，考核目标为23/24 年归母净利润分别不低于3/4 亿元。

23H1 持续完善品牌及产品矩阵，总收入同比+4.00%，归母净利润同比+72.02%。1）敏感肌抗衰老品牌 EDB，2023 年上半年打造超级面膜、抗光老精华防晒、胶原精粹水及超级 CP 多个核心产品；持续完善高端百货、高奢酒店、机场杂志等渠道布局，并通过抖音防晒季专场、品牌艺术沙龙会、携手品牌大使何超莲南法溯源等活动进一步渗透中国高端人群。子公司EviDenSde BeauteSAS 主要业务为化妆品研发、生产、销售，1H23 实现营收1.06 亿元，占整体营收比重4.65%，净利润0.25 亿元，占整体净利润比重17.39%，实现净利率23.93%。 2）大水滴品牌在抖音、小红书等平台发起“晚安熬夜人”活动，上线后全网立破 2 亿+曝光；围绕熬夜人群，搭建3 点祛痘精华与3 点特舒精华矩阵式大单品，打造出达人单条千万级销售案例，盈利能力持续提升。子公司长沙薇风化妆品有限公司为“大水滴”品牌的经营主体，1H23 实现营收1.09 亿元/yoy+45.75% ， 占整体营收比重4.77%/+1.37pct ， 净利润0.17 亿元/yoy+17.54%，占整体净利润比重11.35%/-5.41pct，净利率为15.23%。

1H23 自有平台收入占比上升1.47pct，面膜毛利率显著改善+5.46pct。

1H23 自有平台实现营收1.86 亿元/yoy+1.47%，占营收比重8.13%/+1.47pct，销售模式为自营；第三方平台实现营收18.29 亿元/yoy-4.56%，占营收比重79.84%/-4.56pct，销售模式为自营、经销、代销；分产品看，1H23 面膜实现营收4.54 亿元/yoy-0.51%，毛利率为68.82%/+5.46pct; 水乳膏霜实现营收17.16 亿元/yoy+4.53%，毛利率为51.62%/+1.39pct。

单Q2 毛利率提升3.95pct，销售费用率下降-3.06pct，带动净利率提升3.70pct。1H23 公司整体毛利率水平为56.92%/+1.92pct，2Q23 毛利率59.61%/+3.95pct 。费率方面， 1H23 公司实现销售/ 管理/ 研发费用率40.48%/5.02%/2.01%，分别同比变化-2.60/+0.54/+0.05pct，2Q23 分别为39.84%/5.77%/1.72%、同比-3.02/+1.14/-0.40pct。净利率方面，1H23 净利率6.40%/+2.67pct，2Q23 净利7.30%/+3.70pct。

发布股权激励计划草案，考核目标为23/24 年归母净利润分别不低于3/4亿元，彰显成长信心。拟向345 名激励对象授予限制性股票合327 万股，占总股本0.84%，授予价格为7.87 元/股，激励对象包括公司董事、高级管理人员以及公司(含子公司)其他核心员工，不包括公司独立董事和监事。股权激励目标为公司2023、2024 年归母净利润分别不低于3 亿（+140%）、4 亿元（+33%）。

投资建议：公司“四双战略”持续落地，收购高端品牌伊菲丹补齐品牌矩阵在中高端蓝海价格带的空缺，有望带动利润水平提升。我们预计 23-25 年公司归母净利润分别为3.02/4.01/4.96 亿元， 同比增速分别为141.9%/32.9%/23.5%，对应 PE 分别为20X/15X/12X，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；品牌拓展不及预期；新品研发不及预期。

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